寬厚板是什麼做的

供給比05年增加1.3億噸，此外，印度、俄羅斯鐵礦石產量及出口量也將一定程度增加，我們粗略估計明年世界新增礦石需求在1.1億噸左右，供給與需求基本平衡。而且中國加大國內鐵礦的開發供給顯著增加，對進口礦的依賴度降低，進口增速出現下降拐點(見表6、7，圖13、14、15)，國內礦石現貨價格今年總體上低於去年平均水平②對鋼鐵成本的影響不大。鐵礦石價格上漲首先是鋼鐵原材料價格的上漲，但具體到到廠價及與上年度是漲是跌最終體現到鋼鐵產品的成本上，要結合運費及人民幣匯率的變化具體分析。根據cvrd在第三季度公布的平均價格，鋼廠將支付cvrd每噸精度為61%的鐵礦石44.47美元，這對鋼鐵企業來說，生產每噸鋼的成本提高了5.8美元。

如果按上漲9.5%計算，力拓西澳大利亞哈默斯利管理人員認為，其高品位礦石價格將達到54.47美元/噸，上漲4.72美元/噸。預計明年中國進口鐵礦石3.65億噸，如以65%左右長期協議礦測算，長期協議礦漲價格此項增加中國企業采購成本11.2億美元，預計明年中國生鐵產量達到4.6億噸，平均噸鐵增加成本2.44美元/噸，從行業看沒有太大影響。盡管fob價格上升，但預計海運費成本下降和人民幣升值3%左右，這意味著2007年鐵礦石成本大致不變或更低，且國內鐵礦石產能不斷增加將削弱進口礦現貨價格。2006年鋼廠利潤的增加得益於進口礦成本比2005年下降6%。即使2007年海運費上漲5%，預計鋼廠生產成本也會大致不變。

③有利於支撐鋼價，穩定市場。鐵礦石價格上漲帶來的成本上升將部分轉移到鋼價上，在後期的鋼材定價中體現為上漲，有利於維護行業下游中間商的利益，對市場起穩定作用。

④獲取定價的主動權意義重大。中國作為世界上最大的鐵礦石進口國理應成為談判的主角，但從1981年到2006年的總計26次談判中，有12次是日本企業談定的，有14次是歐洲企業談定的，這是由於鐵礦石談判是以歐洲代表鋼廠和亞洲以日本鋼廠為代表的鋼鐵企業來決定的國際慣例潛規則的存在導致的，2006年中國最終被動接受19%漲價，讓中國鋼鐵業蒙受數十億美元的損失。中國今年談判中汲取教訓，順應形勢，講求策略，靈活應對，果斷決策，雖然做出一定程度的犧牲但取得了談判的主動權，是現實與無奈的選擇，談判組付出了巨大努力。中國今年將生產4.2億噸以上的粗鋼，占世界鋼總量的35%左右，已是鋼鐵大國，但離鋼鐵強國還差鐵礦石價格等原燃料定價權等多方面因素。取得了鐵礦石價格談定權力，實際上也是國際上對中國鋼鐵業的認可，也是對一個國家的認可。

行業投資評級由中性上調為推薦基於未來2-3年世界鋼鐵業增長主要來自中國，因主要成本要素價格禀賦形成的國內鋼鐵業成本價格低於國際優勢仍將保持；中國鋼鐵業受益於經濟持續快速增長所形成的10%以上的消費增長，而同期鋼鐵業固定資產投資增速下降，將促使鋼鐵行業由供求過剩向供求平衡轉變。行業價格及成本以穩為主，行業的周期性一定上被熨平，所以我們上調鋼鐵行業投資評級為“推薦”。我們認為現在仍是買入鋼鐵股時機，鋼鐵板塊走勢和市場整體走勢對比見圖36：

四、持續景氣時的投資策略及重點上市公司點評

1、技術、資源優勢及國際競爭力提升驅動中國鋼鐵業由大到強世界鋼鐵發展史表明，鋼鐵強國建立是以跨國性的鋼鐵強企出現為標志。世界如此，中國自然也如此。所以，塑造一大批具有國際競爭力的鋼鐵強企是實現我國由鋼鐵大國向鋼鐵強國轉變的必由之路。

隨著中國鋼鐵業規模擴大、行業整合加速及技術實力提升，加之中國鋼鐵業在勞動力等成本要素價格優勢，中國鋼鐵業在實現做大基礎上，將湧現更多具有國際競爭力的鋼鐵強企。

由美國鋼鐵信息咨詢機構wsd(世界鋼鐵動態)發布的《全球鋼鐵企業競爭力排序表》是國際上評價鋼鐵企業國際競爭力較權威性資料，這項排名受到全世界鋼鐵企業的普遍關注。wsd設計的評價指標主要有各鋼鐵企業的現金運營成本、近幾年獲利能力狀況、資產負債情況、在國家/地區的支配力等20項。

2005年度綜合競爭力排名中寶鋼、鞍鋼、馬鋼、武鋼、沙鋼進入前20名(見圖37)，我們預計2006年唐鋼、萊鋼、濟鋼有可能入圍前20名，2006年後將有更多的中國鋼鐵企業入圍前20強，並總體排名位次前移，逐步實現中國鋼鐵大國向鋼鐵強國的轉變。

我們將在後續專題分析中國鋼鐵業的國際競爭力。

2、國內鋼鐵股估值水平應高於國際平均水平理由主要有兩個：一是未來世界鋼鐵生產消費增長主要來自中國；二是中國鋼鐵業土地、人工、電力、水、氣(汽)等成本要素價格水平顯著處於國際同行而早就中國鋼鐵產品成本價格優勢，從而在同等銷售價格水平上中國鋼鐵公司盈利能力較高。二者集中體現為中國鋼鐵業的較高成長性和盈利水平，所以我們提出國內鋼鐵股(尤其是龍頭性公司)估值水平應該高於國際低於於國際平均水平。而目前我國鋼鐵股估值水平大多已低於國際水平，國際、國內鋼鐵上市公司相對估值對比。

3、行業整合仍是未來5-10年鋼鐵投資機會的一條主線

世界鋼鐵業競爭力及投資方向主要體現在高端產品和高附加產品上，營銷采取差異化戰略。

傳統鋼鐵產品上主要體現價格競爭，營銷采取低成本策略。以成本規模和產品差異化制勝是國內鋼鐵行業的主要特征。

歷史經驗表明，要想實現跨越式發展只有通過企業並購，進行有效整合，積聚優勢企業的管理和技術優勢，使其在資源采購、產品運輸、生產協調、市場營銷、產品研發等方面進行統一的籌劃，才能充分發揮鋼鐵企業的綜合優勢。

我們在06年中期投資策略報告中較詳細論述了我國鋼鐵行業整合發展趨勢及可能存在的投資機會。由於今年一季度以來鋼鐵行業景氣回升,國內鋼鐵業跨區域整合速度進展緩慢,安塞樂入股萊鋼股份至今仍待獲國家發改委等相關部委的批准,寶鋼集團年初打算實施並購的方案中的雙方意願似乎減退。一般行業整合在鋼鐵景氣低谷中容易取得成功，如米塔爾、安塞樂並購歐美公司。

我們認為，中國鋼鐵業行業分散、裝備技術水平落後與先進並存、鋼鐵產品生產消費呈現顯著的區域性及結構差異性特點某種程度上是歐洲數十個國家的縮影，我們國家鋼鐵業整合不宜照搬西方國家經驗，而應在當前景氣持續中進行，一方面減少國家的負擔，另一方面消減因整合造成社會不穩定因素。我們認為行業整合仍是未來5-10年鋼鐵投資機會的一條主線。

07年關注山東鋼鐵業整合及寶鋼系重組帶來的被並購公司的投資機會，可能涉及鋼鐵上市公司：濟鋼、萊鋼、八一、包鋼、馬鋼、邯鋼、韶鋼等。

4、重點關注擁有技術領先、資源成本優勢、產品差異化及附加值高、規模較高成長性和具有國際競爭力的公司。

2006年中國將成為世界最大的鋼鐵生產國、消費國、出口國，中國鋼鐵業的繁榮吸引國際鋼鐵業巨頭安塞樂集團的加入，未來世界鋼鐵業的競爭勢必呈現國際競爭在中國的國內化或本土化特征。

即將推出內外資企業所得稅統一為25%，必將減輕國內鋼鐵業的稅收負擔，使內外資鋼鐵業競爭平台更加公平。而且新會計准則的實施，國內鋼鐵上市盈利有很大程度的會計政策性提升。對負債水平(尤其是長期負債)偏高(目前行業負債率平均57%左右)

的鋼鐵業將因資本化期間延長而受益最多。

隨著中國鋼鐵業的逐步強大，世界鋼鐵發達國家從2003年前後對中國施行技術封鎖，世界鋼鐵強企基本停止與中國的技術交流，中國鋼鐵業的由大變強，僅靠資源和成本價格要素取得國際競爭地位難以長期維繼，必須由過去靠引進先進裝備向技術自行研發轉變，技術升級要與產品升級相互促進。所以，技術領先的企業是能夠形成國際競爭力的首要關鍵因素。在鋼鐵行業持續景氣階段中，大型鋼鐵企業可能因其規模優勢和成本優勢盈利水平遠高於中小型企業，特大型鋼鐵公司槓桿效應更大，受益更多，業績表現更加突出。2007年投資策略組合中(見表11)我們最看好技術領先、資源成本優勢突出、具有國際競爭力的公司。強烈推薦s萊鋼、武鋼、新鋼釩、寶鋼、鞍鋼、太鋼。

推薦濟鋼、包鋼、韶鋼、西寧特鋼、唐鋼。建議關注馬鋼、福星科技、八一鋼鐵、新興鑄管、邯鄲鋼鐵。

3、萊鋼股份：股改、外資收購及業績提升值得期待強烈推薦股改方案獲得批准:對價水平在10送3。股改方案中直接引入國外戰略投資者(潛在非流通股股東)是萊鋼未來大發展戰略的起步，通過建立收益共享、風險共擔的合作機制，有利於改善公司的治理水平、充分利用國外資金、先進技術和兩個市場充分提升公司未來的業績。

安賽樂收購萊鋼股權正在審批之中，入股成功後未來將提高公司盈利能力及治理水平。按溢價14.8%收購38.41%股權進入最後審批階段。

山東鋼鐵業整合，萊鋼集團與濟鋼集團重組可降低區域競爭。

未來可能整體上市，集團優質資產注入。

結構調整及技術改造提升盈利能力。通過結構調整及技術升級，重點做大做強h型鋼、齒輪鋼等戰略產品，鞏固公司在hrb400高等級螺紋鋼等產品的質量和成本優勢。

06、07、08年eps分別為0.9、1.1、1.3元。

4、寶鋼：產品差異化及高附加值＋卓越管理和成本控制力=國際競爭力進一步提升強烈推薦業績預期遠超過市場預期。二季度預期利潤比一季度增長逾30%，三季度出廠價上調200-400元，四季度與三季度相比，普通熱軋下調200元/噸，其余熱軋和冷軋產品維持三季度價格不變，熱鍍鋅、電工鋼、寬厚板等高附加值品種上調100-200元/噸。預計06年eps為0.72元。2007年1季度價格政策：除鋼坯、線材、電工鋼、電鍍鋅、彩塗、鋼管的部分品種價格略有上調外，其余板材產品，如熱軋、普冷、軋硬卷、熱鍍鋅、鍍鋁鋅、寬厚板、電鍍錫等產品均保持2006年4季度價格。二季度將繼續上調價格，預計07年全年價格將高於06年3%以上，08年有望維持07年水平，預計07、08年eps為0.85、0.90元。

高端精品定位，長期盈利穩健，資金、技術、管理、人才實力雄厚。汽車板產銷量突破260萬噸，國內市場占有率超過50%，能夠滿足中高檔汽車的整車需求。硅鋼及家電板市場前景看好。寶鋼成為全球第四家實現x120管線鋼試生產的企業。

卓越管理、新品開發和成本控制力。寶鋼現代化管理在不銹鋼、特殊鋼、梅鋼“復制”成功。rh技術在寶鋼分公司一煉鋼、梅鋼推廣應用。

限制性股權激勵計劃的推出將進一步提升公司的管理水平和盈利能力。

利潤增長點：年設計能力270萬噸四號連鑄機及配套工程07年一季度投產，370噸三熱軋帶鋼工程和70萬噸冷軋不銹鋼帶鋼工程二季度投產；08年二季度195萬噸五冷軋帶鋼工程投產。

5、武鋼：結構升級+規模擴張=高成長性強烈推薦產品結構升級。硅鋼片與冷軋板(汽車、家電、結構)。二冷軋、二硅鋼投產達產後，07年後每年業績貢獻(eps)0.20元以上.三硅鋼、三冷軋建成後硅鋼產能由142萬噸增長到160萬噸，汽車板增加105萬噸，中板增加40萬噸。

產能在龍頭鋼鐵公司最具成長性。未來三年產能由1000萬噸增長至1500萬噸，至2010年達到1800萬噸。未來三年增加投資200-300億元後產量及業績復合增長率有望達到20%、15%左右，在鋼鐵龍頭公司成長性較高。

6、新鋼釩：資源、區位、成本及產品優勢突出強烈推薦鐵礦石及釩資源豐富。擬投資的白馬鐵礦已探明儲量11.15萬噸，一、二期全部建成投產後，將年產原礦1500萬噸，精礦538萬噸，可采100年。釩資源儲量1580萬噸，占世界總儲量11.6%。

長期盈利能力看好。新增西區500萬噸精品產能市場需求旺盛，戰略性產品及出口比例穩步提升(12%提升至20%以上)。2008年前投資226億元新建鲅魚圈項目增加鋼、鋼材產能500、488萬噸，產

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